明日最具爆发力六大黑马

和而泰(002402)：中标博西大单业绩增长新增动力

类别：公司机构：安信证券股份有限公司研究员：胡又文/曹佩日期：2025

公司发布公告，明日于收到博西家用电器有限公司的最具中标通知，确定公司为博西家用电器“”(中低负载机型)的黑马中标单位，该项目中标总金额约为1.93亿欧元，明日折合人民币约15亿元。最具

中标家用电器大单，黑马业绩增长添新动力。明日博西家用电器是最具国际终端家用电器厂商，是黑马公司重要客户之一。此次公司中标项目金额约1.93亿欧元(折合人民币约为15亿元)，明日占2018年度经审计的最具营业总收入56.16%，预计分四年履行完成，黑马将对其业绩产生积极的明日影响，

市占率有望继续提升，最具产生规模化效应。黑马一方面，下游家用电器、汽车等行业的智能化浪潮不可阻挡，由此带来大量新增的需求。另一方面，公司具备领先的技术研发能力、快速响应的配套服务能力及严格的供应链管理等优势，与大客户保持长期稳定的合作关系，持续获得订单，从而产生规模化优势。

铖昌科技5G民用前景可期。铖昌科技在有源相控阵、微波毫米波射频集成电路方面十多年的经验。在微波毫米波射频T/R芯片方面拥有自主可控的设计研发能力，是唯一一家在相关领域承担国家重大装备型号任务的民营高新技术企业，拥有“军工四证”。针对民用5G芯片应用，目前铖昌科技已有专门团队在民用5G芯片业务进行研发。

投资建议：我们看好下游家用电器行业的智能化对公司业务的带动以及5G时代公司的芯片技术储备。预计20年EPS分别为0.0.46元，维持买入-A投资评级，6个月目标价17元。

风险提示：新业务发展不及预期；行业竞争加剧。

海鸥住工(002084)：拟收购冠军建材全资子公司拓展业务范围

类别：公司机构：东北证券股份有限公司研究员：唐凯/张兆函日期：2025

事件：

公司发布《关于签署合作意向协议的公告》：公司与冠军建材于签订《合作意向协议》，拟收购冠军建材全资子公司不超过60%。本次签署的《合作意向协议》为初步意向，是公司与冠军建材就瓷砖生产经营事项展开合作达成的基本共识，具体事项需另行签订相关正式协议。

点评：

业务有望拓展至瓷砖生产经营，助力整装卫浴快速发展。本次合作的冠军建材创立于1972年，后于1992年在中国台湾上市，其在山东蓬莱、安徽宿州建立了专业化绿色瓷砖生产基地。冠军建材自创“冠军”

品牌，2018年至今连续两年荣获家居“十大瓷砖品牌”，具有较高的品牌美誉度。海鸥住工本次公告与老牌瓷砖企业冠军建材展开合作，业务有望拓展至瓷砖生产经营。今年前三季度公司整装卫浴实现营收1.37亿元，同比增长319.77%；单三季度实现营收4347.27万元，同比增长401.97%，环比加速明显，单三季度整装卫浴营收占比已达6.78%，整装卫浴业务持续爆发。当前除SMC产品外，公司彩钢板产品已完成出货，瓷砖型产品完成样品确认。彩钢板与瓷砖产品质感较传统的SMC更好、产品定位较高，有助于解决消费者对SMC产品接受度不高的问题，将成为公司拓展整装卫浴C端客户的主要产品。本次合作若达成，公司业务将拓展至瓷砖生产经营，并且有望加速整装卫浴瓷砖型产品的开发，助力整装卫浴业务快速发展。

盈利预测与估值：本次签署的《合作意向协议》为意向性约定，交易事项尚存在不确定性，因此我们保持此前的盈利预测，预计公司202021年EPS分别为0.0.0.35元，对应当前PE分别为26X、22X、20X。维持“买入”评级。

风险提示：人民币大幅升值，业务拓展不及预期

美的集团(000333)：全价值链赋能打造国际科技集团

类别：公司机构：德邦证券股份有限公司研究员：罗文琪日期：2025

成长50年，经历三个发展阶段：美的成立于1968年，以生产小型塑料制品起家，目前已成为一家消费电器、暖通空调、机器人与自动化系统、智能供应链(物流)的科技集团。第一阶段，规模驱动：从风扇和空调拓展至冰箱及洗衣机等，做大规模，做全品类；第二阶段，从规模导向转型至效率导向，试行T+提升供应链效率；第三阶段，转型科技集团，完善工业机器人产业链，实现效率提升，同时开启第二赛道。到2018年，公司实现收入2618亿元，归母净利润202亿元，ROE达24%。

产品领先，多品牌及全品类布局满足各层级消费者需求。多品类，美的集团通过外延并购方式不断扩张产品链以及加深产业链纵深，目前已形成空调、冰箱、洗衣机、厨电、小家电多个品类，白电在国内市场份额第二，厨电第三，小家电中多个品类排名第一；多品牌，以美的品牌为核心，推出年轻品牌BUGU和华凌，高端品牌Colmo、东芝，以及小天鹅、Clivet、Eureka等专业化品牌，品牌梯队不断完善。

效率驱动，通过数字化赋能提升全产业链效率，进一步抢夺市场份额。渠道效率，渠道结构不断扁平化，安得智联优化物流，实现端到端的打通，供应链效率提升；制造端效率，美的通过布局工业机器人产业链提升柔性化制造水平，通过管理制度的转变提升全价值链效率，实现“产-销”联动，抢占消费者流量；全价值链效率，T+3模式在小天鹅实施成功拉动整体供需价值链为主线进行变革，实现“产-销”联动；同时，对营销端、制造端和管理端进行变革，数字化赋能提升全价值链的运营效率。

全球运营，分三步走实现国际化。第一步是以代工方式出口；第二步在全球布局生产基地，第三步是以自主品牌走向全球。目前美的海外收入占比超过40%，18年末，美的海外生产基地遍布15个国家，全球设立24个销售运营机构，在9个国家共设立20个全球研发中心，美的国际化进程加速。以因印度为代表的新兴市场成长空间广阔，美的积极布局在东南亚市场的生产基地。

盈利预测与投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。美的坚持“产品领先、效率驱动、全球运营”战略，竞争力不断增强，考虑到竣工面积回暖对未来家电需求有支撑作用，预计2019/20/21年收入分别为2867/3134/3428亿元，增速分别为9.5%/9.3%/9.4%，归母净利润分别为232/264/292亿元，同比增长14.9%/13.5%/10.8%，对应/3.79/4.19元，当前股价对应PE分别为17X/15X/14X。考虑到公司竞争力强，经营稳健，我们认为合理估值水平在对应目标价68.75.给予“买入”评级。

风险提示：需求不及预期，行业竞争加剧，汇率贬值，原材料价格波动

江苏国信(002608)：信托稳健大股东增持彰显信心

类别：公司机构：东吴证券股份有限公司研究员：胡翔/朱洁羽日期：2024

事件：公司控股股东国信集团拟于起的6个月内，增持公司股份不低于人民币1亿元，不超过人民币2亿元。

投资要点

大股东国资背景资源雄厚，增持彰显长远发展信心：1)截至公告日，国信集团及其一致行动人共持有公司股份数为27.51亿股，占公司总股本的72.80%。基于对公司未来发展的信心，国信集团拟对公司股票进行增持不低于1亿元、不高于2亿元。2)国信集团是江苏省首家改建国有资本投资运营公司试点企业，江苏国信作为国信集团旗下的能源和金融板块上市平台，未来资本运作和并购重组空间广阔，发展前景可期。3)当前时点公司市净率1.05倍，市盈率9.44倍，结合火电和信托行业政策持续多年加码，估值已处于多年来的底部，公司未来估值修复可能性较高。

前三季度业绩符合预期，信托结构优化有望推动业绩稳健增长：1)公司2019Q1~3实现归母净利润同比+24.3%至19.7亿元，主要系对利安人寿以及对联营企业江苏银行按权益法核算，致投资收益同比+106%至17.8亿元。

2)信托业务贡献公司主要利润(2019H1占营业利润85.4%)，2019Q1~3实现手续费及佣金收入同比+16.0%至8.2亿元，得益于公司主动优化业务结构，压缩通道的同时提升主动管理能力以提升信托报酬率。3)江苏信托先后投资了江苏银行、利安人寿等多家优质金融企业，投资效益显著。此外，公司财富团队搭建完成，北京、上海等地建立区域总部拓展省外市场，并持续完善市场化人才机制和加强产品直销能力，信托业绩增长可期。

煤价下跌+落后产能淘汰增厚公司利润，金融+电力双主业协同可期：1)煤炭供给宽松、需求下滑，价格下跌趋势明显，考虑煤炭是发电主要成本，电力板块成本有望随之持续下滑。需求端来看，全社会用电量长期增长趋势不变，结合国家淘汰落后产能的大背景，预计公司未来存量火电利用小时数仍有上升空间，增厚电力板块利润。2)公司于2018年完成定增，并以募资净额39.6亿元对江苏信托进行增资，公司资本实力增强有望推动业绩稳健增长。3)公司拥有保险、银行金融资源，可助力江苏信托探索新的信托业务模式。另江苏信托可大力支持能源业务的发展，引导资金投入能源领域，信托+能源双主业有望发挥产融结合优势，实现资源共享，协同发力。

盈利预测与投资评级：控股股东国资背景雄厚，增持公司股份彰显长期发展信心。信托板块稳健发展支撑业绩，信托能源双轮驱动协同可期。我们预计公司202020年归母净利润分别为30.32.1亿元，分别对应202020年倍、8.7倍，维持“买入”评级。

风险提示：1)资管新规下信托规模下滑；2)电力体制改革影响火电生产及经营模式；3)信托及能源双主业整合不及预期。

宏发股份(600885)：高压直流全球龙头高成长、传统继电器拐点向上

类别：公司机构：东吴证券股份有限公司研究员：曾朵红/柴嘉辉日期：2024

投资要点

35年磨一剑打造全球继电器龙头，产品质量是公司竞争的“第一性”。

宏发经过35年发展成为全球继电器龙头，已实现全品类覆盖、全球经营，继电器全球份额达14%，占中国25%。公司强大的竞争力来自以产品质量为第一性，背后是研发、制造、供应链、管理共同驱动：1)行业顶尖的研发、检测实力，18年研发占比4.8%；2)旗下厦门精合、机器人公司两家装备公司，自行设计制造装备、模具，对工艺理解深入；3)零部件自主配套，产品一致性高；4)事业部管理，组织架构清晰。

高压直流继电器布局海外电动车产业链，受益全球电动化趋势，明年开始放量。2020年是海外电动化元年，预计2025年全球电动车产量达1500万辆，渗透率17%，高压直流继电器作为核心零部件，预计2025年需求145亿元。宏发深耕11年，目前高压直流全球市占率20%、仅次于松下的37%，其中国内进入丰硕收获期，市占率40%以上；海外获得大众MEB、奔驰、Tesla等在内的海外车企龙头重大项目指定，预计2023年营收近30亿、25年近60亿；且盈利能力强，毛利率50%以上、净利率25%以上，预计2025年贡献有望利润超10亿。

汽车继电器拐点出现，并购海拉开启海外拓展进程。全球汽车继电器市场规模115亿元(18年)，宏发目前全球市占率8%，仅次于松下(22%)、泰科(13%)。18H2以来下游汽车压力大，19Q4起降幅持续收窄、环比改善；宏发9月起汽车订单显著恢复，明年有望恢复20%以上增长。

海拉并购是汽车继电器业务海外并购的第一步，在客户方面助力宏发完善对欧洲市场布局(宏发此前客户以中、美为主)，同时完成整合后海拉资产有望贡献405000万利润，并为进一步的跨国并购做好铺垫。

家电筑底、电力周期向上、工控继电器替代空间大。功率继电器18年市场空间117亿，宏发市占率23%卡位龙头，主要下游家电目前仍在底部，但最差的时候已过去，明年有望有所回暖，同时光伏、智能家居等为功率继电器带来结构性增长；电力继电器受益电表招标恢复，全年预计20%左右增长，明后年有望延续中高速增长；工控继电器市场空间18年达125亿，目前宏发市占率4%，进口替代进程已开启，潜力大。

低压电器蓄势待发。低压电器国内市场空间800亿、全球近2000亿，宏发将其定义为“第二门类”业务，具有战略意义，公司定位中高端市场，实现了对欧美Leviton、Enel、UTC、IR等大客户的突破，产能瓶颈解决后增速有望达20%以上。

盈利预测与投资评级：我们预计21年归母净利润为7.05/9.28/11.38亿，分别同增0.9%/31.6%/22.6%，对应EPS分别为0.95/1.25/1.53元，对应现价PE分别34倍/26倍/21倍。给予2020年35倍市盈率，目标价43.8元，维持“买入”评级。

风险提示：新能源汽车产销不及预期；宏观经济景气度下滑；产能推进不及预期；汇率波动风险

科大讯飞(002230)：中标教育AI第一大单AI红利持续释放

类别：公司机构：安信证券股份有限公司研究员：胡又文/吕伟日期：2024

事件：

点评：

公司AI产业化的标杆项目。青岛因材施教示范区项目主要建设内容包括：全区教育优质均衡服务，重点优化全区教育基础支撑服务；全区因材施教提升服务，重点依托人工智能提供教师因材施教、学生个性化学习服务；教育示范创建引领服务，重点围绕教育大数据、生涯规划、智能化管理提供示范应用服务；教师信息素养提升服务，重点围绕教师专业能力成长，提供培训及教研等服务。

该项目不但涉及包括自然语言理解、知识图谱、逻辑推理、深度学习在内的众多人工智能关键技术，同时还必须有相关技术在教育领域规模化实际应用案例作为项目建设和实施的保障。

商业模式进一步优化。在教育领域，公司坚持“人工智能助力教育因材施教成就梦想”的理念，积极推动教育教学模式创新，通过独特人工智能技术在教育行业的深度应用，构建覆盖教育主场景的数字化和智能化教与学环境，实现因材施教，促进教育进步。目前，公司智慧教育产品已经覆盖全国25,000余所学校，此次中标项目由软硬件设施采购转变服务项目采购，意味着公司的商业模式进一步优化。

投资建议：公司作为国内语音产业无可争议的龙头，各行业人工智能应用突飞猛进。预计202020年EPS分别为0.43和0.64元，维持“买入-A”评级，6个月目标价40元。

风险提示：业务推广不及预期。